文章作者：Arthur Hayes

文章翻译：Block unicorn

任何东西的价格的搜集最强有力的信号，我已经人性化的意志。作为一个社会，我们利用货币形式作为生产维持我们的事物所花费的能量的抽象。价格告诉我们多少能量可以平衡给定商品或服务的供需。当社会扭曲定价信号时，供需就会变得不平衡，从而导致能源浪费。浪费了足够的能量，文明就会堕落；希望被一个新的社会结构所取代，该结构组织得当，以更好的方式节约能源。随着加密货币当前和未来的所有令人兴奋的发展，我们绝不能忽视当前令人兴奋的最重要的因素…… BOOLMARKET（市场）。

是的，该技术必须起作用并且确实……有时。但是，如果我们正在走向一个代币化的世界，那么代表特定加密技术或社区的代币的价格是外行了解它是否成功的最简单方法。但是，如果记账单位与印钞中央银行/政府相关联，那么PRICE = SUCCESS（价格=成功）标识很容易被歪曲。

如果尺度的量子每年都在增加，我们如何判断一个事物的真实能量值？或者更糟的是，如果衡量标准只是基于那些只关心自己在办公室生存的易犯错误的人的奇思妙想的政治戏剧。虽然许多加密货币本地人以比特币（并且越来越多地以以太币）为基准来衡量他们的财富，但绝大多数人类将他们的净资产视为与美元挂钩的某种衍生法定货币。

自 2020 年 3 月被淘汰以来，所有加密货币的惊人增长将使一些人认为卓越的技术正在获胜。这项技术是如此惊人和具有变革性，以至于采用率不仅会增加而且会加速。随着这一成功，许多资产的价格将继续呈指数级上涨。你对自己想，“这狗屎太亮了，我只看对数刻度的图表。”

但是，产生嗡嗡声和点击诱饵新闻文章并将眼球吸引到特定项目的最简单方法是代币价格。今年早些时候在佳士得拍卖会上以 6900 万美元的价格购买了一件 NFT 艺术品，为这种技术支持的艺术形式的兴趣爆发奠定了基础。人才和技术一直存在，但要让全世界对 NFT 的一切事物的注意力都花在了大笔的购买上。

任何代币价格都是技术和货币条件的结合。困难的部分是确定每个因素的百分比权重。2021 年即将结束，美国和中国这两个世界主要经济体正站在市场漩涡的悬崖边上。在美国，美联储现在正承受着应对通胀的巨大政治压力。在中国，北京必须决定是真的要改革经济，还是继续印钞来支持当前的增长模式。这两个经济体在下个季度做出的决定将决定货币格局在多大程度上支持加密货币复合体的价格进一步升值。

加密提供的技术改进在这一点上变得无关紧要，因为当前的期望如此之高。许多 TradFi 研究分析师以前对加密市场的各个方面都嗤之以鼻，但现在对加密赞不绝口，并称赞它是一项变革性的进步。世界各地的许多政治家都认识到，由于加密货币，公司、政府和个人行为者的互动方式不可避免地即将发生转变。美好的未来已经到来，等待的只有失望。这并不意味着我不看好加密货币将在短期内完成，但这确实意味着以预期的速度增加用户不会产生巨大的回报。

共有三种类型的加密货币分配器，每一种都将根据其 2022 年第一季度的前景改变其投资组合。

1. 有些人必须决定是否将更多的法币分配给加密货币。他们主要关注会或不会发生的货币贬值量。“我卖美元买比特币还是以太币？” 他们的基准表现优于法定货币供应量的增长。

2. 有些人必须决定是否将更多的比特币或以太币分配到其他类型的代币中。他们主要关注的是寻找技术影响或用户采用率将快速增长的项目，从而使价格超过比特币/以太币。“我会出售比特币/以太币来购买 Solana、Cosmos、Terra 等吗？”

3. 最后，有些人必须决定是否是时候清算他们的加密资产并返回法定/政府债券。他们必须确定这是否是加密货币复合体下跌 75% – 90% 的周期的一部分。他们希望以石油和天然气等常用碳氢化合物的单位来保护其财富的价值。

美国和中国的货币政策决定影响第 1 和第 3 组。第二组可以创造独立的价值来抵消糟糕的货币环境，但这只有在有更大的自给自足的经济体出现时才会发生，例如开放的元宇宙和过多的DAO。这些形式的加密组织还处于起步阶段，因此无法完全消除有利于现金和债券而非金融资产的条件。

这听起来可能是重复的，但这种进退两难的迭代过程，都符合人类社会的循环性。我们的集体行动遵循可预测的波浪式进展。就好像人类社会纯粹存在于狂欢之中。一组已知的基线增加了旋律进行，引导我们从介绍到崩溃，然后是下降，导致涅磐，然后死亡和重生进入新的轨道。在完成这个圈圈数百万次之后，我们希望总的轨迹是进步，但不能将停滞和衰退视为不可能。

我应付得来

恒大传奇和中国房地产市场总体上的持续下滑完全是自己造成的。从 70 年代末和 80 年代初邓小平的市场改革开始，北京决定迅速城市化。将数亿贫困农民从农村家园迁移到北京、上海、深圳和广州（四大最富裕的一级城市）等即将成为繁荣的大都市的努力，在美国放弃2001年反对中国加入世界贸易组织（WTO）。

主要的私人房地产开发商从当地政府购买土地，并建造了人口从农场到城市的大规模迁移所需的住房。到了一定时候，房地产开发不但没有为人们提供急需的新住所，反而成为一种猖獗的投机工具。由于资本账户在中国已经（现在仍然）关闭（即同志不能将他们的储蓄投资到国外）和国内股市不发达，人们倾向于通过财产所有权来保护自己的财富。

安德鲁·科利尔 (Andrew Collier) 提供了关于中国经济的极好的自下而上的数据。下图说明了中国富人在金融资产中所占的比例，重要的是，他们大量投资于房地产。

前10%的家庭拥有中国近一半的财富。

东部省份，包括富裕的沿海城市上海、深圳和广州，在很大程度上是中国最富有的省份。

超过 40% 的家庭拥有两处或更多房产。

中央政府以低息贷款支持开发商和投机者。大型国有银行（通常称为国有企业，或 SOE）乐于向开发商和购房者提供贷款，以开发项目、收购土地和购买实体单位。借钱从事未经国家批准的活动既困难又极其昂贵。结果，中国在更短的时间内消耗了比人类历史上任何一个国家都多的原材料。很多水泥、钢铁和其他工业商品都用于建造新公寓和摩天大楼。

虽然中国的快速城市化让许多中国同志和全球企业受益，但在某个时候，建造更多公寓楼的回报并没有超过债务成本。从去年开始，北京认为够了就开始实施政策，将信贷限制在最肆无忌惮的借款人身上，其中最糟糕的是恒大。

可以预见，在所谓的“三条红线”政策实施不到一年后，恒大面临的国内外债券违约迫在眉睫。看来恒大将对其全部外债美元债务进行“重组”。默认值在这里。恒大只是一群长期依赖廉价信贷的公司中最糟糕的一家，在某一点之后未能为中国增加真正的经济价值。

然而，如果北京允许恒大和类似的公司倒闭，整个快速城镇化的发展模式将受到质疑。习近平通过宣布“共同富裕”和“中国特色社会主义”向世界发出信号，北京相信中国经济可以应对自 1990 年代以来的第一个真正的信贷周期（当时其银行体系在大规模金融危机的重压下基本崩溃）。不良贷款和通货膨胀）。

如果习近平和党是认真的，那么中国人民银行无法通过降低信贷价格和/或允许银行再次为房地产相关活动自由放贷来拯救中国资本市场。政府似乎很可能会得出这个结论，这意味着中国不会向全球市场提供更多的法定流动性。这基本上把维持全球风险资产市场的任务交给了美联储。美联储通过每月 1200 亿美元的债券购买，似乎愿意为全球金融资产市场提供继续上涨所需的资金。

不可否认，大多数发达国家在2021年上半年经历的快速经济增长速度在三四季度明显放缓。中国继续向世界出口创纪录的数量，但即使出口强劲，也一定有问题——因为在周末，中国人民银行将存款准备金率要求降低了 0.50%。

沪深 300 房地产指数（SH000952 INDEX）年初至今已下跌 20%。

国企指数、恒生中国企业指数 (HSCEI INDEX) 年初至今下跌 20%。有中国公司在香港上市，鉴于香港的资本账户开放，外国人在香港进行交易要容易得多。该指数包含恒大和其他许多财产和技术名称。

中国股市的疲软和中国低质量债券收益率的飙升表明，北京接受了其政策选择的后果，即统治大型科技公司并压制国内房地产开发商。我不知道实际情况发生了什么变化，但中国人民银行降低存款准备金率要求并降低信贷成本——应该增加信贷成本以使国家摆脱轻松的货币成瘾——表明北京的计算方式发生了某种变化。

它将说明恒大美元离岸债券持有人的折扣有多大。北京是否会突然介入并为海外债券持有人提供生命线，减少他们的损失，以将负面信用周期的影响推迟一段时间？如果他们放弃所声称的允许经济出现痛苦收缩的意愿，那么我们可以将其解释为一个信号，即廉价信贷流入中国（以及随后的世界）将提振各种风险资产价格。

北京无法维持强势人民币、推行激进的国内货币刺激措施以及维持封闭的资本账户。我会密切关注美元兑人民币汇率，如果北京真的要再次大量印钞，那么人民币肯定会走弱。鉴于中国人民银行在 COVID 后保持强有力的人民币政策，观察三位一体的哪些方面被允许动摇将在政治上告诉我们中国希望其经济发展的方向。

彭博社对中国的发展状况以及恒大内爆可能产生的传染效应进行了出色的总结。

如果中国再次束手无策，加入货币宽松狂欢，这对美联储来说是一个积极的发展。因为正如我将在下一节中解释的那样，美联储对控制通货膨胀的必要性所感受到的政治热度可能会迫使高级牧师在明年第一季度加息。如果中国仍然积极宽松以保持其经济增长模式，美联储可以收紧货币政策，而不会对美国和全球风险资产价格产生负面影响。它可以开始更积极地工作，以抑制通货膨胀并解决某些选民的相关担忧，而不会伤害富人的钱包。

我有 99 个问题，通货紧缩不是一个问题

你知道，当你不得不在一角钱上彻底改变你的“通胀是暂时的”说法时，这是很糟糕的——因为政府意识到绝地无法欺骗平民，让他们相信近 40 年来的最高通胀读数是良性和暂时的。

杰罗姆鲍威尔表示是时候停止将通货膨胀描述为“暂时的”

正如我在连锁反应中提到的那样，我相信民主党在 2022 年的中期选举中分两步走，这要归功于财政和货币推动的通货膨胀。就像一位优秀的政府雇员一样，美联储主席总是按照大人物的要求去做，不管他的政党如何。总统现在需要鞭策通货膨胀，他已经呼吁受人尊敬的美联储理事会改变他们的态度。

现在，美联储主席惊恐地宣布“缩减”的步伐将加快。

鲍威尔誓言加快缩减，市场下跌

许多市场参与者天真地认为股市的基本面——以及一般的风险资产——是由实际经济实力支撑的，而不是肆意印钞。每当美联储暗示将降低其不分青红皂白地购买债券的速度时，市场都会随着时间的推移做出负面反应。

有人可能会争辩说，比特币和以太币在 12 月 4 日的价值缩水超过 20% 是加密市场发出的信号，表明风险资产价格大幅下跌。鉴于加密资本市场是全球仅存的自由市场，它们是唯一起作用的烟雾警报器。标准普尔 500 指数也下跌，但在从 11 月 29 日收盘到 12 月 6 日的五天时间里，它下跌了约 1.55%（而比特币下跌了 16%）。

为了将这些回报放在上下文中，我计算了 5 天回报（假设它是负数）大于 5 天负回报的次数，从 11 月 29 日开始并使用 2021 年的数据。对于标准普尔 500 指数，31% 的 5 天负回报更高，而对于比特币，只有 5% 更高。

我相信与任何其他资产相比，比特币对未来货币状况的预测价值更大。那是因为比特币不受全球央行购买（如 stonks 和政府/公司债券）的直接操纵。任何存在于中央银行资产负债表上的金融资产都适合出于政治动机的价格目标。鉴于美联储仍在每月购买超过 1000 亿美元的债券，停止购买债券和可能加息对价格的负面影响只会在未来几个月内显现出来。

有人可能会争辩说——而且很多人已经这样认为——加密杠杆头寸的激增导致了周末的暴跌。不可否认，这是一个促成因素，但你不能忽视比特币如何预测全球法定流动性制度变化的前瞻性价值。全球零售和机构市场参与者都可以聚集在一个自由市场比特币中，并表达他们对法定货币是否会变得更贵或更便宜的信念这一事实表明，比特币提供了一个很好的信号，说明市场如何解释比特币的变化。美联储的言论及其前瞻性货币政策。

美联储的非秘密任务是通过支持标准普尔 500 指数让全球投资者感到富有。但他们只能在一定程度上做到这一点——通货膨胀的政治要求必须采取一些措施。有些事情正在改变叙述，承认通胀不会迅速消散，而是会伴随我们一段时间，并向市场发出信号，表明美联储认真考虑改变策略，以在中期控制通胀。希望民主党在 2022 年 11 月失去国会和参议院席位之前还有一段时间。

如果美联储在 12 月会议上跟进他们的言论，将缩减的步伐从每月 150 亿美元提高到 300 亿美元，那么 2022 年 3 月的会议将突然成为可能加息的机会。虽然小幅加息似乎不会造成那么大的损害，但当你从零利率开始时，债券价格会以对长期持有者非常不利的方式剧烈反应。这只是债券数学在零界限下的令人沮丧的性质。同样，我无法理解为什么有人会继续持有实际收益率为负的政府债券。一定是因为大多数资产管理人都善于拥有必要的血统和对正统的尊重，这比保护投资者的资本更有利于成功。

对于 stonks 来说，情况同样糟糕。同样，将 0% 或非常低的贴现率插入到贴现现金流模型中的任何终值计算中，你的糟糕的非营利公司看起来应该由伯克希尔哈撒韦公司拥有。但是，即使费率的微小变化（以百分比变化为基础）也会降低您的蒸汽器具公司的“公允价值”。

我们都认为 meme stonk 人群不会数学，但他们对负实际利率的反应与任何受过训练的市场专业人士一样尽职尽责。他们买，买，然后再买一些。钻石手，婊子们！

继续加密，这是同样的故事。宽松的货币条件促进了 2020 年 3 月之后生态系统各个方面的采用率已经惊人的增长。到 2022 年 3 月，技术不会发生显着变化，但货币条件和市场的总体倾向任何风险资产——以免它们陷入快速贬值的法定货币——都会迅速恶化。

在政治上，美国不能继续用免费的钱刺激经济。高油价和空荡荡的货架向选民提供了具体的证据，证明刺激支票和美联储的印钞机变得非常糟糕……政策直接损害了他们的钱包。他们中的大多数人没有足够的 stonks 来从流入市场的廉价资金中受益。他们的工资停滞不前，成本上升；一种有毒的混合物，会导致对投票箱的愤怒。所以美联储得到了一本新的赞美诗书，他们像玛哈莉亚杰克逊一样唱着灵歌。

在[POTUS]楼上的房间

坐在祂蒙福的脚前

每天在那里忏悔我的罪

甜甜的祈求祂的怜悯

鱿鱼游戏

一方面是中国——为了缓解有意破坏其房地产市场的打击——开始放松货币条件。另一边是美国，由于 2022 年的选举政治，美国需要表现出对抗通胀的态度，这样执政党才有机会继续掌权。

Chi-Merica 是世界经济的杰纳斯。双方的经济模式相互依赖。中国需要美国消费市场来销售其出口产品。美国需要廉价的中国劳动力，以便其企业和统治阶级能够继续赚取高于平均水平的回报，保持劳动力在收入中的份额较低，并保持其资产市场的繁荣。

美联储将继续收紧货币条件，直到 stonks 下跌（我认为美联储的卖出价比标准普尔 500 指数的历史高点低 20%），或者美国国债市场的某些部分停止正常运作。在央行同时放松政策的同时，它允许美联储扭转二战以来货币供应量和财政赤字最大规模扩张的影响。

随着我们进入年底和 2022 年第一季度，我不知道我们如何以 69,000 美元的价格购买比特币或以 5,000 美元的价格购买以太币。不过，我可以想象，一个混乱的、横盘整理的、无聊的市场，伴随着小幅下行波动，然后是温和的复苏。因此，当我回到三种类型的加密货币投资者时，这就是我的感受。

1. 对于那些决定是否将更多法币分配给加密货币的人来说，等待是值得的。我不认为钱会变得更自由或更容易。因此，在 2022 年 3 月或 2022 年 6 月美联储加息之后尘埃落定之前，应该保持观望。如果美联储加息，随后迅速恢复零利率政策和积极购买债券，请注意风险资产价格的暴涨。当美联储发出恢复照常营业的信号时，就该备份卡车了。

2.对于那些将保持宏观加密货币敞口但必须在各种硬币之间进行分配的人来说，表现出色的硬币可能是元宇宙、Play-2-Earn 或 NFT 相关的。这些主题的成功并不取决于全球货币状况，而是取决于行动者行为的实际变化，他们的生活可以通过采用新的技术形式得到显着改善。

3. 对于那些喜欢围绕他们的加密货币和法定货币头寸进行交易的人来说，我认为美元走强和长期债券在中期表现良好是错误的。同样，在最好的情况下货币状况将处于停滞状态，在最坏的情况下将变得更加紧缩。

这是平局，但不要太自大，否则你可能会被火烧毁，被包裹在一个用大粉红色蝴蝶结包裹的盒子里。